投資 聖杯 結合 的價值 與動量

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投資的聖杯：結合的價值與動量 吉姆·芬克於2013年5月24日 長文獻發現，平均而言，價值股跑贏大盤成長型股票和股票具有較高的積極勢頭強於大盤股，低的積極勢頭。 克利福德Asness。 AQR資本管理公司 每個投資者都希望到＆ldquo;戰勝股市，＆rdquo;的 但我們都知道，這是談何容易。 成為像巴菲特卓越的價值投資者可能跑贏指數投資的最佳和最可持續的方式，但價值投資的巴菲特版本需要多年的經驗和專業知識，基本分析，大多數永遠不會實現。 巴菲特般的實力外，聖投資的大盤股是基於一套簡單的篩選標準，任何人都可以按照定量和機械方法。 在我以前的文章機械的投資和基本面指數：做個定量！ 。 我提供的預先定義的庫存屏幕，具有良好的回測結果的幾個例子。 回首，我已經發現了幾個從這些成功的屏幕選擇股票的最重要的特徵： 1，估值較低（根據市場價格對現金流比率，盈利或銷售） 2.小​​公司市值 3.價格上漲勢頭 在購買小型股之前他們長大。 我討論了法瑪-French三因素模型（TFM）。 它成功地預測的95％，基於上述（值和小尺寸）中列出的前兩個因素一個股票投資組合將來收益，以及股票價格波動（即測試版）。 在偉大的投資真理簡單的算術題後面。 我討論了如何向下波動更加破壞性的財富比上漲的波動性是有益的，所以高的個股公測，更大的機會，股價將遭受大量庫存下降，破壞財富。 投資者應要求從此類個股更高的潛在回報來補償這種風險（即他們沒有事實是金融的巨大的異常因素）。 同樣，小盤股可以說是更容易受到經濟衰退（由於較少的資金來渡過難關）和低價值的股票可以說是運動估值較低，因為他們的企業都心疼，因此在從來沒有恢復到完全健康的危險。 小盤股 市場效率的支持者認為，這些增加的風險，導致這些公司的股票價格在打折出售，並隨後產生異常，高回報的投資，如果公司最終取得成功。 而另一方面，市場效率低下的主張，認為，小盤股和價值股跑贏大盤的非理性行為金融學的原因，而不是風險增加的合理折扣。 具體而言，小盤股的underfollowed和華爾街經紀商/分析師忽略，因為他們賺他們的錢從建議的大型機構投資者，專注於大型企業。 由於許多個人投資者遺憾的是依靠華爾街券商的銷售人員為＆ldquo;意見＆rdquo;的 （儘管這些推銷員是不是受託人），個人投資者也忽略了不公正的小盤股。 價值股 該陷入困境的arent而只是緩慢的種植者價值型股票也同樣忽略不公平，因為投資者情緒多付高增長（在＆ldquo;增長陷阱＆rdquo;的），並為企業剋扣較低的增長。 人類情感的本質從事過衝和下衝的行為，並在股市中，這意味著出售股票，直到他們的市場價格被壓在下面內在價值，購買股票，直到他們的市場價格站上內在價值的情況下。 精明的投資者則趁虛而入，以充分利用這些股票價格的低效率通過購買負動量價值型股票和賣出正股的勢頭。 動量股票 動量是一個令人著迷的投資現象，因為它可以在兩個完全相反的方式被利用。 價值投資者的利潤，如果他們成功押注的勢頭已經走得太遠，將反方向，而趨勢投資者獲利，如果他們成功押注的勢頭將繼續在同一方向。 艾薩克·牛頓第一運動定律是： 在運動對象趨向於保持在運動中，並且一個目的在休息趨於保持靜止。 在1720年投資於南海公司牛頓經驗表明雙方的承諾和動量投資的陷阱。 他最初買了一些南海股票，然後賣掉它的動力已經為他贏得了100％的利潤後。 據推測，他賣掉股票，因為他認為股票的勢頭即將逆轉。 但股價不斷攀升和牛頓決定跳回到右上方，預計這一勢頭將繼續，只是看勢頭峰值和反向，他最終失去不僅他所有的同期利潤卻很多，很多的。 牛頓的名言說：＆ldquo;我可以計算天體的運動，但不是人類的瘋狂＆rdquo;的。 勢頭，其本​​質仍然在短期內逆轉並在長期內。 一個橡膠圈可以伸展得很遠，但它最終扣回。 學者Fama和French認識到股票價格這一勢頭存在，但認為效果只持續了幾個月，並且需要這麼多的交易，交易費用侵蝕了所有的異常收益。 另一方面，在一個2011紙。 他們得出的結論： 我們認為強勁的發展勢頭返回無處不在，除了日本。 去年的獲獎者表現出的各種規模的群體的積極勢頭回報，但持久性強的小盤股，尤其是MICROCAPS（第9，11） 短期動能的證據是如此強烈，Fama和French似乎準備更新自己的三因素模型為四因素模型納入勢頭的影響。 結合價值與動量是聖杯 聖潔投資的法寶包括尋找投資，分別產生隨著時間的推移豐厚的回報，但也有相互減少或消除投資組合的向下波​​動作為一個整體，平滑收益呈負相關關係。 從勢頭使雙方獲益的方式作為一個短期延續貿易（又名勢頭投資），並作為一項長期反轉交易（即價值投資） - 可能是制勝法寶。 在2012年一篇題為價值與動量無處不在。 AQR資本對沖基金管理的Clifford Asness研究的價值（價格低市淨率）和動量（12個月的價格升值）的特點在八個不同國家的股票市場，發現兩者顯著優於在世界各地（除勢頭 犯規在日本工作）： 我們發現，在所有我們研究的市場價值與動量收益溢價一致的和無處不在的證據。 我們還強調，研究價值和動力共同比單獨檢查每個功能更強大。 價值與動量策略和它們的高正期望收益之間的負相關關係表明兩者的簡單組合更接近有效邊界比任何單獨的策略，並呈現出跨市場，並隨著時間的推移變化較小。 Asness發現，價值的投資組合每年重新平衡和動量投資組合再平衡每月既跑贏股市（圖2，第42頁），與動量跑贏大市近一倍值跑贏大市。 但什麼是真正令人稱奇的是，這兩個戰略的50/50組合投資組合表現最好的是由近一倍的勢頭strategys跑贏大市！ 究其原因，組合的優勢在於，價值和動量策略的運動-0.65一個令人驚訝的負（即良好）的相關性（最可能是-1.00）。 這種負相關是有意義的，因為動量時起作用價格繼續以相同的方向和值時起作用價格反轉。 該美中不足的是氣勢，這需要昂貴的投資組合平衡每個月（第29-30頁）短期性質。 Asness承認的勢頭策略的他studys總收益會減少，如果交易成本被考慮到，但認為＆ldquo;我們專注於一個非常大和液體組股票在每個市場（企業約最大17％） ，在那裡交易成本和價格的影響和能力的限制最小化＆rdquo;的 52週高點：積極勢頭的一個更可持續的措施 Asness犯規聲稱，通過12個月的價格升值測量勢頭的勢頭（頁31-32）最大的價值，但希望讓事情變得簡單。 幸運的是，有一種勢頭提供強大表現突出，但另一項措施是更為持久的並且不要求每月重新平衡工作！ 正如我在一月效應及52週高點/低點提到：如何擊敗標準普爾500。 衡量一個股票其目前的價格到其52週高點的關係，價格上漲勢頭在預測比12月價格升值幅度未來收益更加強大。 事實上，在2010年的論文。 筆者發現，而積極勢頭的基礎上12個月的價格升值彼得斯出來，12個月（有趣的是，消極的勢頭根據12個月的價格折舊持續時間更長）後反轉，基於貼近的積極勢頭，到52週 高不會在接下來的24個月後甚至逆轉！ （第2158至2161年）。 兩個不同風格的投資組合或一個組合投資組合？ 從Asness值和動量研究令人印象深刻的結果涉及50％-weighting一組純價值型股票和50％的-weighting另一組純勢頭股票。 但另一種方式來構造一個價值和動量的股票投資組合，以尋求一個組同時具有價值和動力特性的股票。 正如我寫了＆rdquo;的華爾街＆rdquo什麼在起作用; 與趨勢值：最好的股票屏幕所有的時間！ 。 作者詹姆斯OShaughnessy制定了股票屏稱為ldquo;趨勢值＆rdquo;的 在兩個階段過濾股票。 首先，篩選的基礎上六個不同的低估價標準的複合價值型股票（如股價與市盈率，股價與銷售，價格對現金流）。 其次，從價值型股票這份名單中，它選擇的價值型股票具有最高六個月的上漲勢頭。 因此，它是一種價值的屏幕首先是由價格上漲勢頭二次分揀。 趨勢值＆rdquo;的的＆ldquo的回測性能; 屏幕是令人印象深刻，背後的屏幕標準的理由是有說服力的：價值型股票具有一定的價格勢頭不惡化的企業注定要保持低價的價值陷阱，但公司的投資者已經開始購買，因為他們認識到，心疼業務及ldquo;上 ，好轉＆rdquo;的 換句話說，在價格上漲勢頭維護了便宜的估值。 同樣，估值便宜維護了價格的勢頭。 因為庫存依然看重便宜，他們不是增長的陷阱，而所發生的價格上漲勢頭很可能只是一個開始，將持續高於股票的價格上漲勢頭已經運動，反映了對未來增長的不切實際的期望昂貴的估值要長得多。 但沒有業績或理由的背後OShaughnessys＆ldquo的;趨勢值＆rdquo;的 屏幕證明了價值型股票的單一，複合材料組合排序價格上漲勢頭較Asness 50％/ 50％，綜合值和動量的股票兩個純集團的產品組合更好。 一方面，從兩個不同的股票組間真棒-0.65的負相關Asness方法的好處，而OShaughnessys單一股票投資組合享有沒有這樣的好處。 當然，同時具有價值和動力特性的股票很可能更加穩定和遭受比純價值和純勢頭股票少向下波動，使人們可以說，在Asness個股需要負相關效應比OShaughnessys股票會更多。 贊成Asness的第二個因素是純種的價值和動力股票可能只是比那些從展示輝煌的混合性約束組合股票有更好的表現。 這是關於股市的勢頭尤其如此，因為OShaughnessys股票的屏幕確實是一個值的屏幕，其次才是通過各種價格升值，從而把動能作為二等公民。 Asness給出的勢頭同樣的讚譽與價值，值得。 在另一方面，純粹的價值型股票將有一個價值陷阱和純勢頭股票一個更大的比例將有一個複合模式將淘汰增長陷阱一個更大的比例。 此外，Asness重新平衡的勢頭股票月度這可能增加交易成本大幅而OShaughnessy每年重新平衡自己的單只股票的雜交組合。 底線。 小盤股票投資組合的基礎上52週新高50％，價值型股票和50％的動力股票組成可能變成是神聖的股票投資的法寶。 Fama和Frenchs第四種可能跑贏大市的風險因素 - 測試 - 是因為理論和經驗之間的矛盾異常的問題。 因此不適不得不更多地考慮這個因素，包括它在任何選股方法之前。 你覺得這篇文章？ 請發表您的＆ldquo反饋意見;意見＆rdquo;的 下面一節！ 股票講座＆mdash; 發表評論評論指南